乐视手机怎么样?对标苹果,剑指小米!发布会前,尽管乐视眼中只有苹果,但在市场眼中,乐视却很可能是另一个“锤子”。发布会后,超级手机虽然在生态整体完善度方面和苹果仍有差距,但在市场的眼中应该有一个小米。硬件配臵上,低配版乐1配臵与小米4 基本相当,旗舰版乐Max 更胜出14 年惊艳市场的华为Mate7 一筹。按目前的销售进度,5 月5日20 万台量产机开始预约,15 年有望达到200-300 万销售目标,16 年销量或突破千万台。

商业模式怎么办?硬件只是入口,生态链才决胜负。归根到底,不论是传统手机厂商还是小米,最终还是通过手机硬件盈利。而乐视采用量产情况下的BOM进行定价另外每购买一年价值490 元的乐视全屏影视会员服务,手机价格直降300 元;对于乐1 而言,如一次性购买5 年服务,则硬件直接免费。可以看到,依托乐视“内容+平台+终端+应用”的全生态布局,手机硬件不是盈利来源,而是向乐视生态体系中引流的入口级产品。销售一台手机虽然要亏损,但整个生态获得了一个优质的付费用户。

乐视全生态链联动产生的极致体验,可以极大提升用户粘性,将用户沉淀在乐视体系中,后期通过内容付费、衍生产品销售、大数据等方式进行变现。

风险点决定放量的节奏:供应链管理、物流售后、现金流。有超级电视运营经验保驾护航,而且手机作为小件电子产品,对于物流的要求更低。现金流方面,超级手机延续预售模式,业务拥有正向现金流;超级手机位于上市公司体外,融资相对方便。

估值:以生态眼光,给乐视以小米。超级手机业务布局前期或有巨额亏损,不适合放在上市公司体内;但超级手机为业务流程一环,建议以整体生态眼光看待。估值方法上,参考小米估值方法。小米最近一次能查到的公开估值是450 亿美金,14 年含税收入743 亿元人民币,对应含税收入P/S 为3.8 倍。

考虑超级手机带来的硬件收入,2015 年乐视收入有望达到200 亿元,考虑此为营业收入而非含税收入,以及A 股溢价,给予2015 年5-7 倍P/S,对应市值1000-1400亿,加上承诺15 年注入的乐视影业(B 轮融资估值48 亿),注入后市值有望达到100亿,乐视6个月目标市值1100-1500 亿。中期来看,乐视网16 年收入有望达到380亿,公司业务仍处于快速拓展期,维持5-7 倍P/S,对应市值1900- 2700 亿,这还未考虑乐视云价值;正如我们在《重构的三次方》中曾经强调的,平台数据的积累,会使新龙头有机会往第二代互联网的上升模式云化、大数据化发展,最终诞生千亿美金以上巨头。重申买入评级。

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